信用貸款失敗有推薦申貸成功的方法嗎

前言
謝詞
序言

第1章 全球第一家 指數型基金
成功的理由
啟示
效率市場
被動型投資的替代
潮水開始轉向
動能異常現象

第2章 凡是上升者… 持續保持上升
古典概念
20世紀初期的動能
20世紀中期的動能
現代的動能
動能學術研究
其他動能研究
動能目前運用狀況

第3章 現代投資組合理論： 原理與實務
馬可維茲的平均數-變異數最佳化程序
資本資產訂價模型
布萊克-薛里斯選擇權訂價
投資組合保險——不！
現代金融學的貢獻

第4章 動能的理性與 不怎麼理性的解釋
動能得以有效運作的理由
動能的理性依據
以風險為基礎的動能模型
動能的行為依據
早期的行為模型
定錨效應與反應不足
確認偏差
群居行為，回饋交易，以及過度反應
守舊性與代表性
過度自信與自我歸因
資訊緩慢傳播
處置效應
綜合考量

第5章 資產選擇： 好的-壞的-醜陋的
債券？我們不需要臭不可聞的債券
風險平價？真的嗎？
57種分散投資
國際性分散
新興市場
被動型商品期貨
管理型商品期貨
避險基金
私募基金
積極管理型共同基金
其他的積極管理型投資
不做基金投資的個人
順風而行

第6章 精明貝他與 其他都會傳奇
精明貝他的性質
如何複製精明貝他
精明貝他的精明用法
規模是否真的會造成影響？
價值是否真的會造成影響？
動能是否真的會造成影響？

第7章 風險衡量與管理
絕對動能
絕對動能的性質
雙動能—兩全其美
阿爾法＆夏普率
尾部風險＆最大耗損
整合性方法

第8章 全球股票動能
動態資產配置
回顧期間
運用絕對動能
運用相對動能
相對動能vs.絕對動能
運用雙動能
耗損比較
因素模型的結果
簡單而有效
如何運用
調解不同風險偏好

第9章 更好的動能
試圖提升動能績效的危險
再論絕對動能
移動平均的順勢操作
藉由價值評估決定市場時效
再論相對動能
逼近52週高點
價格、盈餘與營業收入動能
加速動能
嶄新動能
全球平衡式動能
雙動能類股輪替
現在怎麼做

第10章 後記
老舊的投資典範
新穎的投資典範
動能的持續效力
挑戰與機會
啟程了！

附錄A：全球股票動能每個月的成果
附錄B 絕對動能： 一種以法則為基礎的簡單策略，以及普遍適用的順勢操作輔助策略
摘要
導論
資料與方法
形成期間
絕對動能的性質
60∕40平衡式投資組合
平價投資組合
平價投資組合耗損
隨機優勢
信用擴張
因素訂價模型
結論
名詞解釋
參考書目
推薦讀物

前言

　　尤金‧法馬（Eugene Fama，2013年諾貝爾經濟獎得主與效率市場理論之父）曾經把動能描述為「動能無所不在」。法馬博士可不是個隨便說話的人。動能雖然無所不在，但很奇怪的是，它卻普遍被投資人所誤解。很幸運的是，現在有了蓋瑞•安東納奇（Gary Antonacci）來填補這個空缺。蓋瑞的《雙動能投資：高報酬低風險策略》可說是「跨越學術與實務界」的經典之作，它銜接了學術專家與實務業者之間的鴻溝，前者在浩瀚學術期刊上，呈現他們對於動能異常現象的微妙理論探索，後者則直接運用他們對於動能的模糊知識而賺取超額報酬。蓋瑞運用他在這兩個領域的專才，創造了以動能為基礎的資產配置策略，非常紮實、簡單而可行，而歷史紀錄也顯示，這套策略可獲得相當不錯的風險調整後報酬績效。

　　關於蓋瑞的雙動能投資哲學，各位如果有疑慮的話，那完全是可以理解的，因為我自己也曾經是如此。有關動能的掌握，我們畢竟看過太多二流、甚至完全無效的運用。任何務實的研究者，都會告訴你：「你可以選擇相信，但一定要去驗證。」經過我們廣泛而嚴格的審視，各種證據清楚顯示，蓋瑞這套簡單、符合直覺而全方位的模型，絕對值得大家花點工夫去瞭解。

　　我有位好朋友，他曾經在全球規模最大的新興債務市場擔任造市者，現在雖然還在精壯之年的40歲，但他靠著自己的能力，如今已決定退休搬到邁阿密。他曾經告訴我：「上漲價格吸引買方，下跌價格吸引賣方。」我這位朋友所說的，就是很多人所謂的「動能」。蓋瑞把動能現象——每位交易者都憑直覺就能瞭解和使用——帶領到更高層次，而且是所有投資人都能接受的。

　　像《雙動能投資：高報酬低風險策略》這樣的書，為何要花那麼大工夫才能問世呢？答案很明顯：這種書需要特別的作者，而蓋瑞只有一個。在動能世界裡，他是個特立獨行者。我跟蓋瑞之間的關係，就如同我跟很多迷人傢伙的往來管道一樣，來自於一段「部落格羅曼史」。我當時正想幫TurnkeyAnalyst.com（某個致力於推廣計量投資方法的部落格）找一份有關動能的著作，而蓋瑞的論文「絕對動能：一種以法則為基礎的簡單策略，以及普遍適用的順勢操作輔助策略」（Absolute Momentum: A Simple Rule-Based Strategy and Universal Trend-Following Overlay）剛好擺在我桌上。我當時的直覺想法是：「不行的，又來了——又一個假裝是嚴肅學術研究學者的實務門外漢。」可是，等到真正閱讀了蓋瑞的文章，我便開始肅然起敬了。這篇論文寫得很好，簡單俐落，結構符合邏輯，而且比較像適合刊載在學術期刊上的論文。我不瞭解這位作者為何沒有受聘任教於大學。我必須深入瞭解。

　　經過電話和電子郵件的多次溝通，我決定親自跟蓋瑞見面。如同很多部落格羅曼史描述的，我們安排了一個「怪咖約會」，準備在2013年太浩湖（Lake Tahoe）舉辦的「美西金融協會年會」碰頭。我坐在凱悅酒店的大廳等著，看著一群群著名（以及不著名）的學者，往來穿梭於各個會場；不久，有位滿頭卷髮、穿著牛仔褲和短袖有領便服的低調男士，通過華麗的旋轉門，很有信心地步入大廳。他並沒有故意假裝那種學術格調：身著粗呢外套，手上拿著可樂罐。我指著他的方向，問：「蓋瑞？是你嗎？」蓋瑞滿臉笑開地回答：「魏斯嗎？嗨，我們要趕快才來得及參加有關報酬相關的推論套利資本研討會！」然後，我們這段部落格關係，就開始綻放為豔麗的羅曼史花朵。

　　我們已經有點遲了，所以我們跑出大廳，直奔湖邊，金融研討會已經開始。到達的時候，滿頭大汗，氣喘如牛，似乎不適合直闖會議廳，讓50多位金融學教授盯著我們看。於是，我建議：「蓋瑞，讓我們稍微涼快一下，去找杯咖啡，等到下一場專題講座才參加。」當時完全沒料想到，我即將聽到一場講座，遠勝過那些會議室裡正在舉行的專題講座。

　　蓋瑞和我拿著咖啡，慢慢走到外面，開始談他的背景。「所以我參加了美國陸軍，想當個戰鬥醫療士兵…。」我打斷他的話：「等等，你是越戰退伍軍人？我曾經是美國海軍陸戰隊的上尉，伊拉克戰爭退伍軍人。」我們彼此相望，覺得這種意外巧合蠻有意思。我知道，軍事背景經常會形成某種讓人們更適合生存於投資世界的人格特質。接著，蓋瑞繼續描述他的獨特故事：「沒錯，我幹過許多很酷的事。我在印度住了幾年，有一陣子擔任喜劇魔術師，曾經是得獎藝人，我還有哈佛商學院的MBA學位。」我因為覺得有點迷惑，不得不打斷他：「你說什麼？」

　　大約過了一小時，我聽著他敘述這些年來的各種冒險經歷，我的頭腦不再打轉，情不自禁地問他：「蓋瑞，聽起來你好像從來沒想找個真正的工作——你為什麼不進入學術界呢？你絕對適合！」哦，如同我原本應該預料到的，他回答：「魏斯，你會這麼問，真有意思，我在你這個年紀的時候，差點就走上這條路。我曾經申請芝加哥大學金融博士班的課程，而且被錄取了。我當時真想成為學術研究者。」一切變得合理了。我問：「後來怎麼了？」對於所有的問題，蓋瑞好像都已經準備好答案了：「我幾乎接受這個機會，但我當時交易選擇權賺了很多錢。而且，我也不相信效率市場理論，我擔心自己上了博士班，就必須放棄賺錢，因為他們說市場是不可能被擊敗的！」我琢磨著蓋瑞的回答，想著我如果面臨相同的機會，是否會做出相同的決定。

　　所以，這段故事帶來什麼啟示呢？我為什麼要花那麼多工夫描述我跟蓋瑞的關係和經驗？我希望讀者能夠如同我一樣體認，蓋瑞是個具有特殊才華的特殊人士。蓋瑞有能力整合各種不同的研究領域，然後透過最簡潔的方式表達，使得我這種對於動能概念似懂非懂的半個門外漢，也能搞清楚究竟是怎麼回事。千萬不要誤會，蓋瑞所做的，是一樁極具挑戰性的工作。這需要廣泛的知識，而且要有能力銜接多個不同領域。我之所以知道，是因為我自己也曾經試過。我自己對於價值投資與行為金融學的研究，讓我有機會跟別人合作寫了一本有關價值投資的書《Quantitative Value》（計量價值）。我的結論跟蓋瑞一樣。我的書提醒自己：（1）我絕不會成為巴菲特，（2）歷史證據告訴我們，結合一套系統性決策程序與一套健全投資哲學，才是長期累積財富的明智之道。蓋瑞的書也提醒我：（1）我絕對沒辦法像蓋瑞一樣寫得如此簡潔，（2）動能投資是最重要的異常現象，甚至比價值異常現象更重要。我覺得自己都有點感到嫉妒了。

　　我很想知道，人們對於蓋瑞這本有關動能投資的著作會有什麼想法。價值投資這個領域已經有太多所謂的「經典」了，但動能投資卻不存在真稱得上「經典」的著述。蓋瑞的著作，可能立即就會成為經典。我相信，蓋瑞的這本《雙動能投資：高報酬低風險策略》應該擺在每個人動能書架上的首位。希望大家都能跟我一樣，喜歡這本書，更重要的是，也希望各位將來能夠因此變成更棒的投資者。
序言

　　股票市場的獲利，就像是妖精的寶藏；有時候，它是紅寶石，有時候又變成煤炭；有時候是鑽石，有時候又變成鵝卵石。有時候，它是曙光女神留在甜蜜綠葉上的淚珠，有時候又只是眼淚而已。——José de la Vega，Confusion of Confusions，1688

　　根據可敬的金融經濟學家安德魯•羅（Andrew Lo）所言：「買進-持有策略已經不再適用。價格波動實在太嚴重，幾乎任何資產都有可能會突然變得風險太高 。」甚至華倫•巴菲特的波克夏•海瑟威公司（Berkshire Hathaway, Inc.）都曾經在1998年之後，價值兩度減少將近50％。

　　PIMCO的前任老闆默罕莫德•艾爾阿利安（Mohamed El-Erian）說：「單是靠分散投資（diversification）已經不足以緩和風險，你需要仰賴更多工具來管理風險。」分散投資長久以來一直被視為投資活動唯一的免費午餐。現在，有人必須支付午餐費用了。由於金融市場彼此之間的整合程度愈來愈高，相關性也愈來愈強，多種資產的分散投資再也無法保障市場不會發生嚴重損失。這種程度的損失，可能會導致投資人過份反應，並因此決定永久性地結束其投資，結果把原本屬於暫時的挫敗，轉變為永久的損失。

　　我們現在需要的是一種新的典範，能夠針對市場風險進行動態調整，保障我們的安全，免受當今波動劇烈、變幻莫測的市場行情傷害。我們需要透過某種方法，賺取高於市場水準的長期報酬，但又要能夠侷限下檔風險。本書將證明動能投資如何能夠實現這個目標。

　　動能（momentum）——績效的持續性——過去20年來一直是備受重視的研究領域。學術研究顯示，從1800年代以來，直到目前為止，動能都是一種有效的策略，而且適用於幾乎所有的資產類別。經過多年的嚴謹探索，學術界終於承認動能是能夠創造風險調整後穩定高報酬的「重要例外」 （premier anomaly）。

　　對於主流投資人來說，動能大體上還是個未經開發的處女地。我寫這本書的主要目的，就是要跨越學術界與投資界之間的鴻溝，因為學術界對於動能的研究已經相當深入而廣泛，但投資界的這方面運用仍然非常有限。

　　本書的第一個目標，是要解釋動能原理，讓讀者能夠輕鬆瞭解與體認。我將簡單敘述動能投資的歷史，協助讀者快速掌握現代金融理論，提出動能之所以能夠有效運作的幾種可能理由。然後，我們觀察各種資產選擇，以及替代性投資方法。最後，我會說明雙動能（dual momentum）——結合相對強度與順勢操作方法——為什麼是最理想的投資方法。

　　我發展設計出一種易於瞭解而單純的雙動能運用方法，我稱其為「全球股票動能」（Global Equities Momentum，簡稱GEM）。我只採用一種美國股價指數、一種不包含美國的全球股價指數，以及一種綜合債券指數，透過GEM投資方法，我所創造的長期投資報酬，可以是世界股票市場過去40年報酬的兩倍，而且還可以避開空頭市場的損失。

　　我發現，人們花費許多時間與精力試圖累積財富，卻沒有用相同認真的態度，去研究與尋找某種保障與創造財富的最佳方法。華倫•巴菲特認為，風險來自於我們不知道自己在做什麼。本書試圖協助糾正這種情況，將投資導往正確方向。

　　我儘可能嘗試讓絕大多數讀者覺得本書有趣而有用。本書納入相當尖端的材料，讓想要深入瞭解這個主題的讀者能夠滿意，但也儘量讓本書內容保持簡單易懂，方便於一般讀者閱讀。本書最後提供一份有關現代金融學使用術語的名詞解釋。好了，讓我們開始吧！